大摩：看好银行估值重估 房贷贴息对住房销售支持有限

格隆汇10月12日｜摩根士丹利近日举办“周期论剑”在线直播，多位行业首席围绕新金融政策助力去杠杆、地产按揭贴息影响、快递与油运三季报前瞻、机器人及原材料四季度展望五大主题分享观点。核心观点如下：

1、当前全球其他金融机构尤其银行的ROE回升非常明显，而中国银行业仍处较低位置。政策将持续支持银行盈利逐渐回升，甚至中长期ROE一定程度上的回升，对整体估值回升有明显支撑作用。无论股息还是股息增速，近期政策均支持持续反弹。

2、中国可以在风险可控的前提下继续坚持有序去杠杆，并支持银行及金融业盈利改善。持续看好银行盈利的持续改善、风险下降以及估值重估。银行估值重估已持续多年，比市场跑赢多年，但估值并不很高，平均约0.5倍，大行约0.6倍，与全球金融机构相比仍相对较低。

3、房贷贴息可减轻部分购房者还款压力，但对整体住房销售的支持仍然非常有限。以2025年成交量为基础测算，潜在受益成交量约210万套(新房80万+二手房130万)，占整体住房成交量的16%。这其中一部分家庭即使没有贴息政策也会按原计划购房。真正决定销售增量的是有多少家庭因贴息而改变购房决定或提前购房时间。

4、以100万30年期商贷、原始利率3.06%测算，贴息后前5年月供减少12%，每月减负500余元，全周期总利息节省仅5万元，相当于房屋总价的3%-4%。对于已准备买房、主要顾虑月供压力的家庭，确有一定帮助。但相对整套房屋价值，节省幅度仍非常有限。

5、按当前2.6%公积金利率计算，同样100万元30年期贷款，公积金贷款全息利息约44万元，贴息后商贷约47万元，后者仍比公积金贷款高出约7%。只有在15年期测算中，贴息商贷才略有优势，但整体利息节省仅约7000元，原因在于商贷贴息仅5年。新增融资激励更可能集中在没有公积金贷款资格或公积金贷款额度不足的家庭。

6、根据2026年8月数据，在66个样本城市中，有31个城市租金回报率高于公积金贷款利率，其中13个城市租金回报率甚至高于商贷利率，这些城市均属二线或三线城市，贴息只是在扩大已有优势。但这些家庭仍选择租房，说明首付款收入的不确定性及对未来房价的担忧可能是更重要的约束，降低5年融资成本并不能直接解决这些问题。

7、快递行业方面，7至8月件量增速较缓慢，价格竞争有所抬头。进入9月，在监管干预下，陆续出现反内卷协商和价格上调。10月、11月进入旺季，价格仍将有环比陆续上调动力。预计三季报没有太多惊喜或惊吓，但四季度是重要观测点，去年四季度快递行业反内卷并有所涨价，同时电商行业受税收影响，导致增速放缓。

8、油运方面，9月部分高运价有机会反映在三季报，但大概率可能放在四季报反映。三季报可能市场关注不多，因未来运价带来的盈利上升空间可能是市场更关注方向。若目前高运价持续，四季度环比盈利环比三季度有翻倍基础。

9、人形机器人长期方向明确，但商业化仍处早期。

10、原材料方面，铜、黄金、玻纤等品种存在结构性机会。1)对铜持续看好，虽然美国库存比较高，但中国这么低库存状态下，很难看空铜。2)美国也不可能一直加息下去，中长期角度对黄金还是非常看好。3)锂的点位虽然跌了很多，但现在抄底有点早，等明年一季度环比下降发生之后，再开始抄底。4)铝方面，印尼新产能上来速度可能低于预期。5)玻纤方面还是非常乐观，电子布提价还会持续，明年库存供应缺口会比今年还大。