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会员
机构：东吴证券
研究员：曾朵红/黄细里/阮巧燕
9 月本土销售28.4 万辆，同环比-13%/+13%，连续四个月环比改善；海外销售18.0 万辆，同比+154%、环比-5%，维持高位，占总销量39%，同比提升21pct。26 年1-9 月累计销售313.2 万辆，同比-4%；其中海外累计销售133.8万辆，同比+92%，本土累计销售179.4 万辆，同比-30%。我们预计26 年销量450-500 万辆，其中海外180-190 万辆，出口高增持续对冲国内销量压力。
高端品牌延续高增、方程豹贡献主要增量，二代刀片切换有望继续拉动本土销量。9 月腾势/仰望/方程豹分别销售1.82/0.04/4.32 万辆，同比分别+47%/-49%/+79%；三品牌合计销售6.18 万辆，同比+66%、环比+6%，占乘用车销量14%。26 年1-9 月腾势/仰望/方程豹累计销售11.99/0.33/28.54 万辆，同比分别+4%/+31%/+148%，三品牌合计销售40.87 万辆、同比+75%，其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池切换加速，我们预计26 年底前完成全部车型切换，叠加闪充车型持续上市，有望继续推动本土销量回升。
碳酸锂成本压力边际有望减小、出口占比维持高位支撑盈利改善。26Q2 碳酸锂成本压力处于阶段性高点，后续原材料成本压力有望逐步减小；同时9月海外销量占比仍维持近四成，海外车型盈利水平相对较高。随着二代刀片车型切换、国内销量回升及成本压力缓解，我们预计公司单车盈利有望继续改善。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润404/506/637亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 为19/15/12x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。