道恩股份(002838)：“内生增长+外延并购”双轮驱动 DVA或开启新纪元-格隆汇

机构：天风证券
研究员：唐婕/丁文宇

　　改性塑料：深度挖掘下游客户需求，持续拓宽下游领域
　　据智研咨询数据统计显示，2016 年至2024 年我国塑料改性化率从18.81%增长至23.54%，整体呈现较好的发展趋势，但相较于全球近50%改性化率仍有较大提升空间。随着新能源汽车、5G 通信、低空经济等新兴领域对材料性能要求的提升，高端改性塑料需求快速增长。
　　TPV：国内TPV 龙头制造商，多重催化行业需求有望稳健增长
　　TPV 是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，具有“可热塑加工、常温弹性”优点。据Mordor Intelligence 预测，全球TPV 市场需求量有望从2026年的50.4 万吨增长至2031 年的65.3 万吨，2026-2031 年CAGR 达5.32%，其中汽车轻量化、电动汽车电池包密封、汽车整车回收、消费电子产品等领域为TPV 需求的主要增量。中国TPV 核心厂商包括山东道恩和塞拉尼斯等，前两大厂商占有中国大约50%的份额，其中山东道恩是中国最大的TPV生产商，占有超过35%的市场份额。
　　DVA：联合国内轮胎大厂开展研发测试，2026H2 有望推进商业化应用
　　DVA 是将聚酰胺（PA）与溴化丁基橡胶（BIIR）共混，采用动态硫化加工技术制备的热塑性硫化胶。由于DVA 具有优异的气密性及可加工性能，使其在轮胎气密层和软管等诸多领域逐渐代替BIIR。近年来，道恩与玲珑轮胎合作，通过在线贴膜与成型工艺实现关键突破，将DVA 材料规模化生产的最后一道障碍清除。公司DVA 现有5000 吨中试线，并已着手建设2 万吨DVA 专用产线以匹配未来的需求，目前DVA 已进入小批量生产状态，计划 2026 年下半年推进商业化应用。
　　外延并购项目拓疆，紧盯前沿产业布局未来赛道
　　2025 年末公司收购宁波爱思开合成橡胶有限公司80%股权，成功进入三元乙丙橡胶业务。我国EPDM 正处于从中端自主向高端突破的关键期，公司抢占国产替代先机，扩建2.5 万吨EPDM 项目，项目建成后EPDM 产能将从6.5 万吨/年提升至9 万吨/年。
　　主业行稳致远，新材厚积薄发，首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预测26/27/28 年公司归母净利润4.7/6.0/7.1 亿元，EPS 分别为0.97/1.25/1.49 元。我们选取金发科技、会通股份、国恩股份、沃特股份作为可比公司，公司估值具有一定优势。通过“内生增长+外延并购”双轮驱动，打破地域限制，同时加快DVA、TPU 等重大项目建设，2026 年下半年有望进行DVA 的商业化推广，有望为公司打开新的成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；拟建及在建产能投放不及预期风险等；股价大幅波动风险。