东阳光(600673)深度研究报告：材料筑基贯通产算电 AI全链平台价值重估-格隆汇

机构：华创证券
研究员：孙维容/李妍

　　三十年材料积淀，完成四大阶段产业跃迁。公司自1997 年起步，先后完成铝基材料、氟化工全产业链、电子元器件延伸、AI 全产业布局四次升级，剥离医药业务聚焦主业，打造基石业务及AI 业务两大板块，形成双材料底层底盘，向下游算力、储能、工控等高景气赛道垂直延伸，区别于单一材料或单一IDC同业，具备全产业链协同能力。
　　收购秦淮数据切入零碳智算，百亿长单锁定算力增量。公司分步收购秦淮数据，截至2026 年10 月持有其30%股权。秦淮数据为国内头部AIDC 运营商，2023 年绿色低碳、集约化指数行业第一，机柜上架率93%+，净利率持续走高，依托西北低价绿电、规模化液冷集群形成成本优势。公司2026 年4 月成立东莞东阳光云智算，落地三笔合计390-460 亿元五年算力大单，预计年化新增78-92 亿元算力收入；依托自产积层箔、氟化液、液冷冷板对内配套IDC，华北地区机房PUE 降至1.128，“产-算-电”闭环大幅压缩运营成本，算力业务成为中长期核心增长引擎。
　　积层箔全球独家专利，卡位AI 服务器供电核心材料。公司突破传统腐蚀箔工艺，积层箔采用增材烧结路线，比容、材料利用率、环保性优胜于传统产品，牵头行业标准。乌兰察布一期2000 万㎡产能投产，二期规划2000 万㎡产能将视一期运行情况推进建设，项目全部建成后总产能可达4000 万㎡。产品已批量供货NCC、尼吉康等厂商，与台达共建SST 直流供电标杆，大幅缩小机房供电设备体积，配套AI 高功率机柜；叠加超级电容EDLC/LIC 双路线布局，切入电网调频、场馆储能，打开第二增长曲线。
　　氟化工构筑稳定现金基本盘，配额壁垒弱化周期。公司拥有完整氯氟一体化产能，截至2026 年10 月，公司三代制冷剂拥有近6 万吨配额，行业供给长期锁定，2024 年起国内停止新增HFC 产能，配额稀缺性持续抬升。R32/R125 等高毛利产品占比领先，行业进入控量保价稳态周期；公司同步布局PVDF、电子氟化液、半导体特气等高附加值产品，提升协同供应能力，周期波动大幅平滑，持续贡献稳定经营性现金流。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为191.97/231.86/271.64 亿元；归母净利润分别为14.97/20.73/27.58 亿元。公司依托氟化工配额壁垒形成稳定现金底座，积层箔持续产能爬坡切入AI 服务器供电赛道，算力业务依托秦淮数据及长期算力订单有望放量，液冷+超级电容协同配套进一步压缩IDC 运营成本。给予公司2027 年55 倍PE 估值，对应目标价37.89 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:算力资产并购与整合不及预期、订单结算不及预期、财务与偿债不及预期、氟化工周期与政策不及预期、积层箔技术与产能竞争激烈、行业与宏观需求不及预期、非经常性损益扰动。