【宏观】低基数下的改善——11月经济数据预测

作者:潘向东、刘娟秀 

来源: 新时代宏观

11月经济形势回顾

1.1 美联储降息预期降温

美国10月新增非农就业人数超预期增加,失业率维持在历史低位水平,劳动参与率小幅回升;薪资增速继续稳步增长,表明美国劳动力市场依旧强劲。美国10月零售销售增速好于预期,扭转了三季度的下行趋势,但在非必需品上的支出却减少,这表明美国消费者仍具有购买意愿,但同时也希望控制支出、消费更加谨慎,一定程度上反映出美国消费者对美国经济前景的预期谨慎。目前市场基本预期美联储再12月不会再次降息。据CME美联储观察显示,美联储在12月维持利率在当前1.50%-1.75%区间的概率为93.4%,降息25个基点至1.25%-1.50%区间的概率仅为6.6%。欧元区11月制造业PMI虽连续2个月回升,但仍处于近七年来的较低水平,欧元区第三季度季调后GDP季率初值强于预期但增速仍较慢,欧央行也曾表示欧元区下行风险仍存。

1.2 螺纹钢、水泥价格回升,钢材库存加速去化

生产指标整体回升。11月高炉开工率同比降幅从9.4%收窄至3.2%,发电耗煤量同比增速从19.3%小幅下降至17%,焦化企业开工率同比降幅从5.4%收窄至4.1%。

中游钢材库存去化速度加快。11月钢材社会库存环比下降23.2%,库存去化速度明显快于2013-2018年同期;螺纹钢期货价上涨5.1%,涨幅为2019年下半年以来最高;同时,11月水泥价格环比增速从2.7%回升至4.9%,基本与近年同期均值相当。

下游需求分化。11月乘用车零售同比下降3%,降幅较10月同期收窄。11月30大中城市商品房成交面积同比增速从4.4%回落至-4.6%。

1.3 央行下调MLF、OMO利率,资金面先紧后松

11月央行公开市场操作略有“锁短放长”意味,逆回购到期量8900亿元,投放量3000亿元;MLF到期量4035亿元,投放量6000亿元,同时,央行下调MLF、OMO利率各5BP,显示货币政策暂时还未转向。11月资金面先紧后松,整体来看,银行体系流动性保持合理充裕,货币市场利率较10月回落,DR007均值从2.64%下降至2.52%,R007均值从2.79%下降至2.68%,Shibor 1W均值从2.66%下降至2.59%。

1.4 11月资本市场表现回顾

股市调整,风格均值回归:上证综指在11月出现调整,全月收跌1.95%,同时,风格出现了均值回归,之前表现较好的白马出现调整,而表现一般的周期股出现上涨。

债市上涨:债市在经过10月单边下跌后,11月迎来了上涨,主要原因在于:(1)11月公布的10月经济数据再度季初回落,其中,工业增加值表现明显低于市场预期。(2)央行分别下调MLF、OMO、LPR利率各5BP,虽然利率幅度不大,但表现出货币政策暂未转向的信号。(3)猪肉价格出现短期下跌,略缓解通胀压力。(4)十年期国债收益率在3.3%附近具有一定配置价值。

11月经济数据预测

2.1 工业生产增速回升

工业增加值同比增速回升:11月工业增加值基数偏低,高炉开工率同比降幅收窄,PMI生产指数回升,同时,11月出口交货值基数下降,预计11月工业增加值同比增速回升。

2.2 出口、投资、社零增速回升

固定资产投资累计同比回升:今年11月气温相对往年偏高,暖冬有助于基建项目施工,基建投资增速可能小幅回升;受竣工低位支撑,建安投资增速可能继续保持稳定,地产投资增速可能继续维持高位;从企业家宏观经济热度指数、出口交货值等领先指标来看,四季度制造业投资增速可能小幅回升,不过从盈利指数等领先指标来看,制造业投资增速可能低位徘徊。综合来看,1-11月固定资产投资增速或略有回升。

社会消费品零售总额同比回升:11月社零基数明显走低,同时汽油价格2次上调、11月乘用车零售增速改善、假期错位,加上11月CPI增速大概率继续回升,将带动RPI增速回升,预计11月社零增速回升。

出口同比回升:11月出口基数偏低,加上全球制造业PMI连续3个月回升,预计11月出口增速回升。

进口同比回升:11月基数偏低,加上进口指数回升,原油、螺纹钢价格上涨,或拉高进口金额,预计11月进口增速回升。

2.3 CPI增速破4

CPI同比上行:尽管11月猪肉价格短期回调,但同比增速依然较上月回升,同时蔬菜价格止跌,同比增速大幅显著回升,加上11月CPI基数偏低,预计CPI同比增速突破4%。

PPI同比止跌:出厂价格指数从48%下降至47.3%,原材料购进价格指数从50.4%下降至49%,或与生产扩张快于新订单有关。同时,从高频数据来看,大宗商品价格指数BPI环比增速从-0.05%下降至-1.9%。因此,11月PPI环比增速可能小幅回落,但受低基数影响,PPI同比增速大概率止跌回升。

2.4 信用创造恢复

10月货币宽松预期落空,新增信贷、社融低于预期。11月央行超额续作MLF,同时,下调MLF、OMO利率各5BP,显示货币政策暂时还未转向,银行体系流动性保持合理充裕,加上季节因素,信用创造恢复,预计11月新增信贷1.3万亿元,新增社融1.7万亿元,M2同比增速小幅升至8.5%。

12月资本市场展望

3.1 股市:白马补跌是尾部风险

9 月中旬以来的调整,主要是前期利多兑现后,获利盘较多和仓位调整需要带来的调整。短期利多兑现或逆转后的压力是存在的,但比 2019 年之前的两次都好一些。近期白马股的调整预计对指数的影响较小,因为除了白马,其他板块获利盘非常少,即使是博弈性获利盘也较少,所以白马股调整,预计对指数冲击不会很大。

3.2 债市:维持震荡格局

11月的制造业PMI表现不错,一举上升0.9个百分点至50.2,重回荣枯线上方,同时也是仅次于3月的较高水平。首先,8月以来的工业指标波动过于剧烈,任何单月数据的变化不宜解读过度。不过,在外需和投资下行趋缓的环境下,2020年可能出现力度偏弱的补库存,工业生产大幅减速的局面将得到改善,只是拐点未必在今年11月。年底将近,经济表现与宏观政策大概率处于相对平稳的范围内,债市也会继续维持震荡格局。

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