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会员
机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
家空为基，品牌性价比&渠道优势凸显。公司目前旗下主要拥有AUX、华蒜、AUFIT以及ShinFlow 四大品牌：AUX 主品牌稳固海内外主流智能空调市场，华蒜深耕下沉普惠市场，AUFIT 加码年轻化，ShinFlow 主力拓展海外高端市场，四大品牌矩阵可实现多层级消费人群全覆盖。渠道方面，2017 年公司推出网批新零售模式，大幅减少经销层级，消除层级加价，效率显著提升。随着消费者愈发青睐高性价比产品，公司凭借品牌及渠道优势，市占率持续提升，内销份额由2015 年的4.4%提升至2025 年的8.4%，外销份额由2016 年的6.0%提升至2025 年的10.6%。
央空业务内外持续推进。央空下游应用广泛，参与玩家较多，格局相较于家空较为分散。
公司2003 年进军央空板块，随着下游应用逐步多元化，公司将产品线向数据中心、液冷等新应用领域延伸；海外市场加快推进重商业务，重点突破中东、北美、东南亚、欧洲等核心市场。随着央空业务占比提升，公司盈利能力有望受益于结构优化而稳步提升。
全球化布局加速，强有力支撑业务扩张。产能方面，2019 年公司泰国基地投产，标志着公司海外产能布局开始，旨在优化本地化生产。研发方面，2019 年，公司日本研发中心成立，致力于前沿领域探索，特别专注于中央空调设计领域；2025 年6 月，公司与松下合作研究的核心部件压缩机已于芜湖工厂一期量产，一体化产业链竞争优势进一步强化。此外，销售模式方面，公司将国内成熟的“小奥直卖”新零售模式复制到海外，自行开发的海外销售及服务APP“HelloAUX”、“AUXService”能够助力客户在线下单及快速售后，搭建从工厂-海外仓库-客户-销售-售后全链路数据整合一体化销售平台，全球化布局持续推进。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2026-2028 年可实现归母净利润18.12亿元/19.71 亿元/21.24 亿元，同比分别-18.9%/+8.8%/+7.8%。选取美的集团（H）、格力电器、海信家电（H）三家白电企业作为公司的可比公司，考虑到AH 股溢价，我们参考恒生AH 溢价指数，对格力电器进行估值折价。考虑折价后，三家可比公司26 年平均PE为9.5x，参考我们对于公司的盈利预测，当前公司仍有34%的上涨空间。公司公告25 年-27 年每年的股息派付金额将不少于相关财政年度本公司拥有人应占净利润的75%，高分红属性凸显长期配置价值。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。