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会员
机构：国金证券
研究员：朱珺/刘高畅/柴梦婷/李可夫
财务近况：2025 年收入28.18 亿元，yoy+80.8%；经调整净利润1.52 亿元，yoy+91.3%；归母净利润0.89 亿元（扭亏为盈）。26H1 收入19.60 亿元，yoy+111.2%；净利润2.03 亿元，yoy+466.1%；经调整净利润2.13 亿元，yoy+150.9%。
核心优势：①卡位企业级AI 中间层：AI-KnowForce 知识中台+GenAI OS+AI-Agentforce 中台3.0；②22 万+企业客户与六大行业Know-how 沉淀，26H1 总用户数27,269 名（yoy+25.9%）、每用户平均月收入8,124 元（yoy+80.0%），量价齐升；③全栈Token 工厂四重利润来源（场景溢价/工程化节约/自有算力成本差/生态分成），剔除智能体一体机后AI 应用毛利率84.9%；④KA 收入占比69.1%（KA 收入yoy+207.2%），AI 原生系统替换构筑高转换成本。
Token 工厂：2026 年战略升级为"全栈Token 工厂"，将底层通用大模型Token 经行业知识、场景数据与工程化平台"加工"，包装为可直接交付业务结果的"场景Token"。Token 相关收入占AI 应用收入比重26H1 已达14%；后续Token 相关收入占比有望持续提升，同时向大KA 客户延伸该商业模式。
2026 年9 月，公司拟以50.85 港元/股进行一般授权下新股认购，净募资约4.997 亿港元，100%用于全栈Token 工厂扩建和优化。公司旗下珍岛信息认缴2 亿元参与时代深远基金，进一步向AI 等前沿科技延伸。该基金管理人厦门溥泉此前管理的福建时代泽远基金，已参与DeepSeek 相关股权投资。
盈利预测、估值和评级
我们预测 2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为 4.2/6.4/9.7亿元，分别同比+370%/+53%/+52%；基于 2026 年 9 月 17 日股价，对应 PE 分别为 28/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
精准营销业务垫资及回款风险；AI 应用落地与 Token 扩张不及预期竞争加剧导致毛利率下行；算力供应链与资本开支风险；大客集中与应收账款风险；供应商集中度高；数据安全与合规风险。