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会员
机构：中金公司
研究员：曲昊源/季枫/李茂正
首次覆盖思格新能（06656）给予跑赢行业评级，目标价400.00 港元，基于可比公司估值法，对应17.0x 2026E P/E 与11.9x 2027EP/E，公司是近年来快速崛起的储能龙头企业。理由如下：
户储需求稳健增长，工商储与大储快速放量。在地缘冲突频发、一次能源价格波动加剧背景下，能源安全重要性凸显，同时户储经济性持续提升，亦可保障家庭供电可靠性，我们预计需求保持稳健；工商储受益于经济性提升及替代柴发需求，迎来快速增长；大储市场空间广阔，各区域均具较高增长潜力。
产品矩阵持续完善，技术/品牌/渠道构筑壁垒。 公司是一家具备创新、品牌、技术与渠道拓展综合实力的储能企业，2023-2025 年凭借户储产品SigenStor 切入欧美高端市场快速崛起，2026 年推出中端产品Neo，进一步拓宽中端市场；2025年推出工商储及大储产品，实现从0 到1 快速放量，我们预计公司有望充分受益于储能行业高增长需求。
竞争中筑护城河，以降本与规模效应守住盈利能力。户储赛道企业众多、竞争激烈，但各家定位各有不同，公司凭借技术/品牌/渠道等核心竞争力站稳市场，叠加原材料降本、技术进步及规模效应，我们预计单一产品利润率有望维持高位，但后续产品结构变动或带动综合毛利率稳中略降。
我们与市场的最大不同？市场担心户储需求回落、行业竞争加剧导致公司盈利下滑。我们认为户储需求有望稳健增长，工商储及大储贡献更大增量，在持续降本下，公司盈利能力有望维持高位。
潜在催化剂：海外户储需求高增，工商储及大储订单快速放量盈利预测与估值
我们预计公司26-27 年EPS 分别为20.2 元、28.1 元，2025-2027年CAGR 为55%，当前股价对应14.2/10.0x 2026/2027P/E。给予公司400 港币目标价，对应17.0/11.9x 2026/2027E P/E，较当前股价有19.8%的上行空间。
风险
户储补贴退坡需求不及预期，地缘政治风险，利润率下降风险，技术创新与新品类扩张慢，应收账款及存货风险。