德祥新云算力:GPU大单落地，转型进入持续兑现期

市场一直在问：德祥新云算力讲了这么久的NeoCloud、AIDC和全球算力布局，到底什么时候能看到它真正采购GPU、拿下客户、把算力卖出去？

现在，关键公告来了。

德祥拟收购一家人工智能算力服务公司80%的股权。标的公司已经买入并接收26台高性能服务器及一体机，设备合计配备336张卡；已经与上海一家AI基础设施公司签下两份算力调度服务合同，合同总金额约6.49亿元人民币。首份合同已经开始交付和收款，第二份合同也已收到押金。

这一次，德祥拿出来的是一笔设备已交付、客户已签约、服务已启动、款项已到账的GPU算力业务。对一直等待它拿出实际运营能力的市场来说，这才是公告最令人兴奋的地方。

能力升一级：从建AIDC，到持有并运营GPU算力

过去谈德祥，市场关注的是它能否拿到土地、电力，建成并运营AIDC。这次交易把能力向前推了一大步：德祥将通过控股公司，直接参与高性能计算设备采购、算力服务交付和客户合同运营。

首先就不能低估买到卡这件事。高性能GPU设备能否采购到位、采购价格能否支撑项目回报，直接决定算力生意能不能做。公告披露，标的公司的26台设备已经完成采购、付款及交付，设备总价约4.876亿元人民币。德祥此次取得的，是已经配好设备、客户和收入安排的运营项目，而不是一张未来采购清单。

设备也已经对应两份真实签约的算力服务合同。首份合同从8月开始计费，交付和收款均已启动。买得到卡，还能把卡变成客户愿意持续购买的算力服务，这正是市场此前最想看到的能力证明。

AIDC提供算力运行的基础设施；持有并运营GPU算力，则让德祥进一步面向客户交付计算能力，直接参与算力服务收入。这是从建设算力底座，走向经营算力资产的一次能力跃升。

一笔大订单，给出了相当漂亮的盈利测算

两份合同的服务费合计约6.49亿元人民币。按公告披露，待两份合同均开始计费和履行后，每月合同金额不少于1,081.6万元人民币，折合全年不少于约1.30亿元人民币。对于一家刚完成业务转型的港股公司，这绝对算得上一笔有分量的大单。

盈利数字更值得细看。按管理层基于全年履约所作的未经审核估计，标的公司预计年毛利约4,779万元人民币，毛利率约36.82%；年EBITDA约1.25亿元人民币，EBITDA利润率约96.30%。这些数字最终还要随合同履行在报表中体现，但已经让市场看见：德祥向上走到GPU算力运营，收入来源与盈利效率都可能进入新的层次。

2.55%融资利率，客户预付款锁定算力服务

大额GPU设备采购最考验资金组织能力。德祥这次拿出的融资和客户付款条件，确实值得划重点。

公告披露，项目已落实本金合计约5.176亿元人民币的保理融资，列示名义年利率仅2.55%。对于需要投入数亿元购置高性能设备的业务，这个利率水平非常有吸引力。融资还款安排与客户服务款项的收取相配合，也让设备投入与业务回款形成了相互衔接的周期。

客户合同则约定，在相应服务交付前按月预付服务费。截至9月3日，标的公司已收到合计1,655.2万元人民币的押金和预付服务费。客户愿意签下大额合同并接受预付款条款，体现了对项目交付能力的认可，也为持续提供算力服务创造了有利的现金流条件。

还有一层价值，容易被只盯着合同收入的投资者忽略：合同执行完毕，设备并不会随之消失。公告测算，合同服务费总额比相关保理融资预计的本金、利息及应收账款管理费总额高出约8,555万元人民币。这笔差额尚须支付运营开支、税项等，但它说明项目有机会在合同期内完成主要设备融资的偿还，同时留下仍具有使用价值的算力设备。届时继续出租、重新调配，或按剩余价值出售，都可能形成下一阶段的现金回报。

所以这笔生意值得看的，不只是本轮服务收入，还有客户合同支持设备投入、合同回款偿还融资、设备留下继续创造价值的完整路径。买卡、获客、融资、交付和资产再利用，德祥正在把这些能力连起来。

神秘上海客户，画像已经足够令人期待

公告没有披露客户名称，但给出的画像很鲜明：位于上海，整合异构计算资源，同时提供大模型训练、推理及模型即服务方案。这是一家能够连接底层算力、模型运行与下游需求的AI基础设施企业。

看看上海头部AI企业的发展方向，就能理解这类客户的分量。以商汤大装置所代表的业务形态为例，先进AI基础设施已经不止于建设计算集群，还要实现跨集群算力调度，服务模型训练、推理和持续增长的应用需求。能够消化大额算力合同的客户，背后往往连接着更广泛的模型与产业生态。

客户是谁，固然会引发市场好奇；更值得期待的是，德祥已经进入了这类客户的算力供应链。现有订单之后，双方会不会增加设备、扩大集群，甚至在算力调度和云服务上展开更深入的合作？第一份合同已经开始交付和收款，后续空间值得继续盯紧。

盈立证券的目标价，现在多了一个关键注脚

就在9月28日，盈立证券首次覆盖德祥新云算力，给出17.08港元、大幅高于当时市价的目标价，并把AIDC、GPU、AI云和MaaS放进同一套研究框架。

看到今天这份公告，再回头看这份研报，市场或许更容易理解它为何敢于这样定价。对一家刚转型的公司，研究者需要深入梳理设备、客户、融资和交付能力，再与同行商业模式及估值反复印证。如今，GPU业务已经有了具体落点：卡已经买到，订单已经签下，低利率融资已经落实，服务和收款也已开始。

目标价背后的增长路径，还要由德祥后续的经营数字逐步呈现。但今天这份公告，已经让市场看到一个清晰的变化：德祥正在从AIDC项目布局，迈向真正持有GPU、交付算力、获取客户收入的NeoCloud运营商。

过去市场问的是：德祥到底会不会做算力？现在更值得问的是：这套买卡、签单、融资和交付的能力，下一次能复制到多大规模？