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会员
机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2026 年前三季度发电量完成情况公告：截至2026 年9 月30 日，公司累计商运发电量为1866.60 亿千瓦时，同比增长1.25%；上网电量为1760.53 亿千瓦时，同比增长1.12%。
其中，核电发电量1532.78 亿千瓦时，同比增长1.50%；新能源发电量333.82 亿千瓦时，同比增长0.08%。
事件评论
存量机组修复叠加漳州增量，三季度核电电量增长提速。公司单三季度核电发电量553.06亿千瓦时，同比增长8.13%，带动前三季度累计电量由上半年的同比下降1.89%转为增长1.50%，主要得益于存量机组发电表现改善及漳州2 号机组贡献增量。分主体来看，存量机组方面，上半年受检修影响较大的福清核电三季度完成发电量144.11 亿千瓦时，同比增长5.37%，较上半年同比下降19.56%明显修复；江苏核电三季度发电量同比增长3.86%，同样较上半年同比下降4.23%有所改善，反映检修对电量的拖累逐步减弱。新增产能方面，得益于2 号机组年初商运，漳州核电三季度完成发电量52.22 亿千瓦时，同比增长101.00%，贡献核电板块当季电量增量的约六成。整体来看，三季度核电电量增长提速，一定程度有望缓解核电电价偏弱带来的盈利压力。
装机扩张电量增长偏弱，风光消纳或仍承压。截至2026 年9 月30 日，公司新能源控股在运装机容量3591.56 万千瓦，同比增长7.26%。前三季度，公司新能源发电量333.82亿千瓦时，同比增长0.08%，其中风电发电量139.12 亿千瓦时，同比下降3.13%；光伏发电量194.70 亿千瓦时，同比增长2.50%，风光电量增速均落后于装机增速，消纳约束或仍是限制风光电量释放的重要因素。单季度来看，三季度风电发电量43.12 亿千瓦时，同比增长4.18%，较上半年同比下降6.09%有所改善，主要或得益于风况的边际改善；光伏发电量73.74 亿千瓦时，同比增长0.98%，较上半年3.46%的增速进一步放缓。整体来看，三季度新能源电量同比增长2.13%，受消纳因素影响延续较低增速；考虑市场化交易电价压力，以及新增装机带来的折旧等成本刚性增长，预计新能源板块业绩仍将延续承压。综合来看，虽然三季度核电及新能源仍面临较大电价压力，但电量表现边际改善，且考虑到去年同期所得税费用较高，预计单季业绩压力或有所缓解。
投产提速与电价修复共振，看好公司长期投资价值。截至2026 年9 月30 日，公司控股在建及核准待建机组22 台，装机容量2563.50 万千瓦；现有在建及核准待建项目全部投产后，将较当前在运规模贡献约97.80%的装机增长，其中预计2027 年产能扩张约18%。
此外，随着机制电价的推广以及市场化交易电价的回暖，公司核电业务盈利能力有望修复；我们坚定看好新增产能释放与电价将迎修复共同支撑下的公司长期投资价值。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.37 元、0.49 元及0.56 元，对应PE 分别为24.92 倍、18.69 倍及16.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、日照资源不及预期风险。