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会员
机构：中金公司
研究员：陈彦
公司近况
10 月20 日，公司发布3Q26 季度运营报告：
1）煤炭产销不及我们预期：产量上，3Q26 权益商品煤产量约940 万吨，同比/环比+2%/-13%。产量环比下滑主要是莫拉本煤矿经历搬家倒面，公司于运营报告中表示新工作面已于9 月投产，我们认为这助于公司Q4 产销恢复。销量上，3Q26 自产煤权益销量900 万吨，同比/环比-16%/-23%，其中动力煤销量同比/环比-16%/-23%，炼焦煤销量同比/环比-16%/-23%。2）售价上涨：3Q26 自产煤综合售价170 澳元/吨，同比/环比+21%/+6%。
其中动力煤售价160 澳元/吨，同比/环比+23%/+7%，炼焦煤售价229 澳元/吨，同比/环比+17%/+5%。3）不考虑中期分红派息和红隼煤矿收购的现金支出，3Q26 公司现金余额较上一季度增加3.40 亿澳元。4）公司维持年度产量、成本和资本开支指引不变，公司预计权益产量或处于指引区间3,650-4,050 万吨的上半部分，现金经营成本或处于指引区间90-98 澳元/吨的上限，资本开支处于6.0-7.5 亿澳元区间内。
评论
1）量价齐升，公司盈利弹性有望释放：截至10 月中旬，纽卡斯尔动力煤价格接近今年全年高点，API5 动力煤价格创2023 年5月以来的新高，我们判断Q4 海外动力煤价格或在天然气价格创新高、煤电需求提振下保持高位。并且，随着莫拉本煤矿生产逐渐恢复，我们认为公司整体产销有望增加，量价齐升有望推动公司盈利弹性释放；2）关注红隼煤矿交割并表后的运营表现：10月初公司完成红隼煤矿的资产交割，我们需继续跟踪关注公司关于该资产的整合进度，以及排产安排和成本把控情况。
盈利预测与估值
考虑到煤价假设上调，我们上调2026E盈利12%至5.60 亿澳元，维持2027E盈利预测基本不变。当前股价对应港股2026/27E的市盈率为13.9x/8.8x。考虑到估值切换，维持跑赢行业评级，和目标价39.00 港元不变，对应港股2027E的市盈率为10.5x，较当前股价有19%的上行空间。
风险
成本超预期增加；煤价超预期下跌。