下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音
公司近况
公司公布3Q26 销售情况：2026 年前三季度康悦达（CM310，IL-4Rα 单抗）实现销售收入约6.6 亿元，同比增长227%；其中3Q26 单季度收入约2.67 亿元，主要受益于医保落地后终端需求释放及医院覆盖快速提升，销售表现超我们预期。
评论
康悦达医保内持续放量，商业化覆盖快速提升。3Q26 康悦达实现销售收入约2.67 亿元，前三季度累计收入约6.6 亿元，同比增长227%。2026 年是康悦达纳入医保后的首个完整销售年度，9 月起正式执行基药目录。截至3Q26 末，公司商业化团队已超过550人，覆盖医院超2,200 家，其中可院内用药医院超1,300 家，零售药房覆盖近700 家；青少年中重度AD 新适应症近期获批。我们认为医保及基药准入有望持续推动院内渗透，叠加适应症拓展，为康悦达后续销售增长提供支撑。
CMG901 入选ESMO 主席研讨会，关注CDH17 ADC 临床数据。
CMG901（CLDN18.2 ADC）治疗2L+ CLDN18.2 阳性胃癌的全球III 期研究入选2026 年ESMO 突破性摘要（LBA7）及主席研讨会。
该研究共入组594 例患者，此前顶线结果显示，3L+人群OS 达到主要终点，2L+人群PFS 未达统计学显著性，建议关注OS 获益幅度及安全性。公司自研CDH17 ADC CM518D1 的I/II 期临床数据亦入选ESMO，截至2026 年5 月8 日共纳入84 例患者，其中结直肠癌71 例。我们认为CDH17 ADC 有望进一步丰富公司肿瘤管线，建议关注其临床疗效、安全性及潜在BD 价值。
盈利预测与估值
考虑到康悦达销售表现较好，我们上调2026 年和2027 年营业收入8.8%/11.3%至12.70 亿/22.01 亿元，但同时考虑到公司或持续增加研发投入，我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，我们将CDH17 等新产品估值打入市值，基于DCF，我们上调目标价12.24%至110 港元（28%上行空间）。
风险
康悦达销售不及预期，IL-4Rα竞争格局恶化超预期。