嘉立创(001232)：一站式硬件研发基础设施 AI时代加速增长-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：罗通/文紫妍/吴小沛

　　本报告导读：
　　公司持续深化AI+EDA战略，海量工程与制造数据形成独特AI闭环，成长空间进一步打开。同时其加速扩充高端产能叠加板材供应优势，订单加速增长。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级，目标价 260.08 元。我们预计公司 2026-2028年营收为 184.88/281.62/402.86 亿元，同比增长 80.7%/52.3%/43.1%；预计 2026-2028 年公司归母净利润为 25.62/41.98/62.29 亿元，同比增速分别为 96.1%/63.9%/48.4%，对应 EPS 为 4.61/7.56/11.21 元。综合考虑 PE 和 PS 估值结果，基于谨慎性原则选取较低值，给予其目标价 260.08 元（对应 2027 年 PE34.42X），首次覆盖给予增持评级。
　　稀缺的“工业软件入口+产业互联网+柔性制造”商业模式，构建硬件研发全链路增长飞轮。公司以 EDA 软件作为前端工程师流量入口，向后延伸 PCB 打样/元器件/PCBA 并拓展机械制造，打造一站式硬件研发基础设施。公司通过 AI 智能拼板、自动报价排单等将小批量多品种订单聚合，后端依托强大的制造产线及仓储实现快速交付，再通过元器件/PCBA 等交叉销售持续提升客单价。截至 2026H1，公司付费用户达 97.91 万，半年处理订单 1163.94 万笔，公司兼具流量平台、工业软件和硬件制造能力的商业模式具备较强稀缺性。
　　AI-EDA 战略持续深化，海量工程数据与制造数据形成独特 AI 闭环，公司成长空间进一步打开。公司 EDA 软件作为前端流量入口，截至 26H1 注册用户达 736.88 万，累计设计项目达 5593.49 万个；公司紧跟 AI 步伐推动 EDA 升级，其同时掌握多环节数据及真实生产订单制造反馈，反哺 EDA-AI 算法直接在真实制造场景中完成训练、验证和迭代，以此吸引更多新用户注册。同时 AI+EDA 进一步缩短客户研发周期、提升打样频次和产品复杂度，公司有望同时受益于 EDA 用户增长和后端 PCB 打样、PCBA 及机械制造需求提升。
　　高多层 PCB 及 SMT 产能加速扩张，叠加板材供应优势，订单有望进一步向公司等龙头集中。公司持续推进高多层 PCB、PCBA 智能产线等项目建设，进一步提升高价产品及规模化订单的承接能力。
　　同时在上游 CCL 板材紧缺背景下，部分订单加速向保供能力的头部PCB 厂商集中。公司依托供应商战略备货支持，交付能力突出订单增长显著。同时叠加高多层 PCB 及 PCBA 新增产能逐步释放，公司前端庞大的用户和订单流量有望加速向收入及利润增长兑现。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；原材料价格剧烈波动的风险