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会员
机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
公司公布2026 年三季度业绩，1-3Q26 营收119.16 亿元，同比+19.97%；归母净利润24.86 亿元，同比+41.83%。3Q26 营收42.75 亿元，环比+1.15%，同比+18.20%；归母净利润8.72 亿元，环比-13.87%，同比+35.82%。3Q26 业绩符合我们预期。
矿服业务继续恢复，同比增速转正。1-3Q26 毛利同比增速转正+15.29%，3Q26 毛利同环比+24.45%/+2.13%，主要系加强项目过程管控、优化生产组织架构及新增项目快速步入正轨所致。
资源业务继续高速增长，销量环比下滑小幅拖累业绩。1-3Q26 毛利同比+44.91%；3Q26 毛利同环比+25.90%/-15.37%。1-3Q26 铜金属（当量）产量7.2 万吨，同比+12.90%；3Q26 产销量为2.53/2.38万吨，同比+2.92%/-2.17%，环比为+3.01%/-5.07%，1-3Q26 业绩上升主要系产量增加及铜价同比+32.41%；3Q26 业绩环比下滑主要系销售节奏变化导致销量阶段性下降。
公布回购方案彰显发展信心。公司拟回购3-4 亿元（股本0.64%-0.85%）用于股权激励或员工持股计划，价格不超过75 元/股。
发展趋势
“矿服+资源”双轮驱动深化，全球化资本运作有望开启发展新阶段。公司继续纵深推进“矿服+资源”双轮驱动的发展模式，并于2026 年7 月筹划发行H 股以拓宽融资渠道及推进全球化布局。我们认为海外高质量矿服项目承接助力矿服业务重回上升趋势，多元化资本平台有望打开资源板块成长空间。
铜矿产能加速释放，资源板块成为主力增长极。据公告，公司拥有4 座铜矿，铜金属权益资源量333 万吨。公司计划2026 年产铜当量约10 万吨，同比+9.4%；2030 年有望达到约18 万吨，2025-2030 年CAGR 为15%。我们认为公司矿服业务有效赋能资源板块，战略协同有望助力公司业绩加速增长
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测34.0/38.1 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年10.5/9.4xP/E。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，我们下调目标价26.3%至76.21 元，对应2026/2027 年14.0/12.5x P/E，较当前股价有33.4%上行空间。
风险
产品价格大幅波动，项目进度不及预期，地缘政治风险增加。