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会员
机构：山西证券
研究员：陈玉卢/张天
公司发布了2026 年三季报，2026Q3 实现营业总收入95.26 亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15 亿元，yoy+131.49%。2026 单Q3 实现营业总收入35.31 亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。
事件点评
营收高增，利润超预期。公司2026 年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15 亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026 年7 月29 日披露《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026 年至2028 年连续三年的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026 年营业收入值不低于135亿元，2026-2027 年累计营业收入值不低于405 亿元，2026-2028 年累计营业收入值不低于1000 亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。
毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3 毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：
公司前三季度研发费用为12.25 亿元，同比去年提升3.82 亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。
存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3 存货为116.65 亿元，同比去年增加79.36 亿元，预付款为30.44 亿元，同比去年增加23.54 亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09 亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。
投资建议
预计公司2026-2028 年营业收入分别为155 亿、406 亿、589 亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为53.84亿元、146.97 亿元、210.13 亿元，2026 年10 月26 日公司股价为968 元，对应的2026-2028 年PE 为113.1 倍、41.4 倍、29 倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长， 首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless 模式，晶圆制造、封测、部分IP 依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。
存货减值与营运资金压力：公司为锁定上游晶圆、封测产能实施前置备货，存货、预付款规模显著抬升，资金占用高；若下游智算招标节奏放缓、客户订单推迟、芯片架构迭代，原材料与委外物资存在库龄拉长、大额存货跌价计提风险，侵蚀当期利润；备货持续消耗经营性现金流，若订单落地慢于备货节奏，资金周转压力上行。
客户集中度较高、订单兑现不及预期风险：客户结构集中，收入高度依赖少数算力集群客户；智算项目受地方财政预算、招投标流程、国产化采购节奏影响，订单存在分批交付、延期、调整的可能；核心客户预算收缩或供应链多元化调整，将对营收产生较大冲击。
行业竞争与毛利率下行风险：国产AI 算力芯片赛道参与者持续增多，同业新品迭代、招标价格竞争加剧；产品结构、代工成本、报价策略变化均会带来毛利率波动；生态适配、工具链完善进度若不及竞品，份额拓展存在压力。
技术路线与研发失败风险：AI 芯片架构、大模型算力需求迭代较快，若行业技术路线发生重大变化，现有芯片平台价值受损；新一代芯片研发投入高、验证周期长，存在流片、适配、定点不及预期的风险，持续高强度研发投入将压制盈利水平。
估值与筹码波动风险：公司估值对国产算力招标、订单催化高度敏感；流通股东中存在大额自然人持仓，科创板流动性偏弱，若重要流通股东集中调仓减持，股价波动放大。
政策落地不及预期风险：国产算力扶持、信创采购政策落地节奏、采购规模存在不确定性，国产化替代推进慢于预期将压制中长期需求。