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会员
机构：中金公司
研究员：汤亚玮/温晗静/张瑾瑜
公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 营业收入91.81 亿元，同比+44.26%；归母净利润7.03 亿元，同比+50.66%。对应3Q26 收入33.60 亿元，同比+34.03%；归母净利润2.72 亿元，同比+41.73%。公司收入利润均超出我们预期，主要是公司主业韧性强，营收结构优化和费用投放延后对冲存储涨价影响。
内销显韧性，外销高增长。我们估计公司3Q26 内销/外销同比+10%/+50%。1）内销端，3Q26 表现好于此前市场预期，从渠道看是线下渠道高增拉动，从品类看3C 配件增长均靓丽，仅NAS和移动电源有压力，前者受NAS 涨价和竞争影响，后者为公司应对新国标切换的主动调整。2）外销端，各区域均衡发展，PrimeDay 提前并未影响海外高增节奏，线下渠道有序进入&铺货，我们估计3Q26 美洲/欧洲/亚太同比增长50%+/50%/40%。
利润端受益营收结构优化和费用投放节奏调整。1）3Q26 公司毛利率38.3%，同比/环比+1.1/+1.4ppt（环比已剔除Q2 录得关税退税6400 万元），得益于相对高毛利的海外+国内线下占比提升带来的营收结构优化。2）3Q26 销售费用率同比/环比-0.3/-1.3ppt，受益于Home Agent 众筹节奏调整，相关费用投入也相应推后。3）3Q26 公司有效税率同比-8.1ppt，主要是去年同期存在向政府追溯调整的一次性补税，26 年起无需额外缴纳，税率回到正常水平。
4）综合影响下，3Q26 公司净利率8.1%，同比/环比+0.4/ +1.7ppt。
发展趋势
主业夯实，增量可期。我们认为：3C 配件主业正处于品类&区域并进发展阶段，品牌红利和渠道红利仍不断释放，国内移动电源调整完毕有望重回增长通道、海外独立站和渠道铺货加速，对亚马逊依赖度持续下降。NAS 方面，公司积极迭代软件&SKU 丰富度，领先地位有望持续巩固；AI NAS 动销起步+HomeAgent 众筹节奏调整，有望在27 年迎来正式放量。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应19.6 倍/15.1 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级和56.9 元目标价，对应24.9 倍/19.1 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。
风险
存储价格上涨风险；竞争加剧风险；新品放量不及预期风险。