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会员
机构：中金公司
研究员：林骥川/庄铭楷/陈婕/华思怡
公司业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：收入167.2 亿元，同比增长7%；归母净利润17.3 亿元，同比下降7%；其中3Q26 收入43.0 亿元，同比增长7%，归母净利润2.4 亿元，同比下降15%。业绩符合我们预期。
主品牌收入延续稳健增长，团购业务收入跌幅明显收窄。3Q26主品牌收入同比增长13%，在整体承压的环境中保持品牌韧性，其中，电商保持较快增长，直营渠道亦稳健扩张，直营门店净增88 家至1,822 家。团购业务客户订单修复、9 月团购接单量创历史新高，带动收入同比跌幅大幅改善至-9%（1H26 -44%）。其他品牌收入同比增长2%、环比放缓，主因京东奥莱业务放缓、阿迪达斯FCC 业务仍保持较好增长势能。
利息收入减少、金融资产亏损拖累利润，资产减值环比大幅改善。3Q26 毛利率同增2.3ppt 至44.1%，主因主品牌直营收入占比提升、终端促销活动较往年减少，部分被团购毛利率下降抵消。费用端，直营占比提升带动销售费用率同增2.4ppt、但幅度较2Q26 有所改善（+5.6ppt），管理费用率同降0.5ppt。利率下行带动财务收入同比减少约7,400 万元。受金融资产价值波动影响，公允价值变动收益亏损3,462 万元（3Q25 盈利2,471 万元）。资产减值损失仅727 万元，较前两个季度大幅减少。有效税率同比大幅改善6.3ppt 至27.4%，主因新增的较多快闪店享受优惠税率。归母净利润率同降1.4ppt 至5.6%。
发展趋势
海澜之家主品牌10 月以来表现相对平稳，我们预计后续仍有望保持品牌韧性；团购业务呈现修复态势；阿迪达斯FCC 业务保持平稳开店节奏，仍有望延续较好增长趋势。此外，公司也在积极推进京东奥莱业务的调整。
盈利预测与估值
基本维持2026/27 年EPS 预测0.43/0.48 元不变，当前股价对应13/12x P/E，维持目标价7.37 元不变，对应2026/27 年17/15 倍目标市盈率，上行空间28%，维持跑赢行业评级风险
终端需求较弱，奥莱业务拓展不及预期，费用控制不及预期。