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会员
机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽
中炬高新2026 年Q1~Q3 营业总收入37.18 亿元（同比+17.78%）；归母净利润6.11 亿元（同比+60.72%），扣非净利润5.59 亿元（同比+45.73%）。单看2026Q3，公司实现营业总收入11.76 亿元（同比+14.76%）；归母净利润1.96 亿元（同比+59.61%），扣非净利润1.93 亿元（同比+59.53%）。
事件评论
酱油重回增长，味滋美并表拉高整体主业增速。主营业务收入34.1 亿元（同比+15.5%），2026Q3（同比+14.41%）。其中，分产品看2026 年前三季度营收，酱油20.19 亿元（同比+6.47%），2026Q3（同比+6.85%）；鸡精鸡粉4.87 亿元（同比+24.12%），2026Q3（同比+11.9%）；食用油3.15 亿元（同比+59.4%），2026Q3（同比+14.04%）；其他5.88 亿元（同比+26.35%），2026Q3（同比+50.91%）。酱油品类在2026Q2 出现略降后，2026Q3重回增长，同时味滋美的并表也带动其他类增长连续提速。分渠道看2026 年前三季度营收，分销31.35 亿元（同比+12.78%），2026Q3（同比+10.9%）；直销2.75 亿元（同比+59.39%），2026Q3（同比+57.87%）。直销渠道显著提速。
降费增效提升盈利能力。公司2026Q1~Q3 归母净利率同比提升4.39pct 至16.42%，毛利率同比+2.91pct 至42.12%，期间费用率同比-2.55pct 至23.18%，其中销售费用率（同比-1.62pct）、管理费用率（同比-0.65pct）、研发费用率（同比-0.35pct）、财务费用率（同比+0.06pct）、营业税金及附加（同比+0.11pct）。单看2026Q3，公司归母净利率同比提升4.69pct 至16.7%，毛利率同比+1.13pct 至40.66%，期间费用率同比-6.61pct 至20.29%，其中销售费用率（同比-4.99pct）、管理费用率（同比-1.23pct）、研发费用率（同比-0.17pct）、财务费用率（同比-0.23pct）、营业税金及附加（同比+0.13pct）。随着主业规模恢复、叠加去年同期的渠道调整带来的费用基数偏高，销售费用率降幅相对明显，驱动整体净利率改善。
经营持续兑现改善，新产品、新渠道增量持续验证。公司在新品类（复调）、新渠道（电商、团餐、定制、餐饮）持续发力，驱动主业的收入和业绩回归较快增长通道。今年以来，随着管理团队调整后，经营效能的释放已见成效。预计2026/2027 年公司归母净利润分别约7.64 亿元/8.67 亿元，对应PE 估值为19/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险。