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机构：长江证券
研究员：刘义/薛梦莹
公司公告，2026H 营收150.9 亿（-18.2%），归母净利亏损7.4 亿（去年同期盈利2.1 亿），综合毛利率6.0%（-11.4pct）。
事件评论
收入与盈利能力双降，业绩表现承压。2026H 公司营收150.9 亿（-18.2%），主因结算资源量下降，开发业务结算收入同比下降19.6%至139.7 亿。归母净利润亏损7.4 亿，除收入下滑外，与毛利率大幅下降有关，2026H 公司综合毛利率同比下降11.4pct 至6.0%，收入与盈利能力双降驱动业绩亏损。展望后期，截至2026H 公司账上合同负债328.6 亿（-19.6%），合同负债/年化结算收入=0.77X，后期的结算收入或仍将下滑，毛利率底部震荡，行业磨底中房企减值压力依旧，预计业绩仍将承压。
销售行业排名提升，拿地投资积极。2026H 公司销售额232 亿（-13.1%），位列克而瑞榜单第13 名（较去年底提升2 名），销售面积80 万方（-16.9%），销售均价2.9 万元/平（+4.6%）。从结构来看，长三角和大湾区销售占比76%，一线城市和香港贡献占比分别为47%和7%。投资角度，公司积极聚焦核心城市，获取更高安全边际的土地项目，2026H分别在上海、深圳、苏州、武汉获取4 宗地块，合计拿地金额108 亿，拿地建面28.5 万方，拿地楼板价3.8 万元/平，金额与面积维度的拿地强度分别为47%、36%，核心城市积极补货。截至2026H 公司总土储1116 万方（-6.0%），可售土储充沛保障后期销售。
财务稳健，三道红线指标维持绿档。公司央企背景，财务结构稳健，三道红线处于绿档，2026H 有息负债降至678 亿元；总现金占总资产15.5%，流动性保持充裕。2026H 公司平均融资成本2.75%（较去年底下降11BP），融资成本进一步下行。
投资建议：公司背靠保利集团，享有优质央企信用，财务结构稳健，行业调整期也有从容拿地的底气，近5 年补货力度在行业中排名靠前。随着需求缩圈，公司投资策略从一二线城市的郊区向主城区进阶，积极补充核心片区优质项目，焕新土储结构。虽然土储中仍有部分老货待盘活消化，期间费用率仍有改善空间，但当前公司依靠央企禀赋、积极投资、聚焦主城热地、焕新土储结构，运营效率有望边际改善。伴随行业筑底，极低的PB 估值也有较大的修复弹性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润2.4/2.6/3.0 亿元，对应P/E估值为17.7/16.2/14.0X，给予“买入”评级。
风险提示
1、现房销售模式推进，资金链承压；
2、行业继续探底，毛利率承压，存货减值压力仍在。