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机构：长江证券
研究员：张弛
公司2026H1 实现营业收入2083.12 亿元，同比下降1.78%；归母净利润22.79 亿元，同比下降18.67%；扣非归母净利润18.32 亿元，同比下降27.35%。
事件评论
工程建设业务阶段性承压，海外和投资运营业务增长改善收入结构。公司工程建设业务实现收入1776.06 亿元，同比下降2.41%，是收入下滑的主要原因；勘测设计及咨询业务收入92.42 亿元，同比增长1.58%；工业制造收入151.25 亿元，同比下降6.91%；投资运营业务收入165.92 亿元，同比增长9.30%，形成重要补充。分区域看，境内收入同比下降6.42%，境外收入同比增长24.58%，海外收入占比提升至19.0%，海外业务成为对冲境内工程需求走弱的重要支撑。
综合毛利率基本稳定，但财务费用上升及减值增加拖累归母利润。公司综合毛利率11.27%，同比仅下降0.02pct。其中，勘测设计及咨询业务毛利率42.69%，同比提升3.34pct；工程建设业务毛利率6.63%，同比提升0.11pct；工业制造业务毛利率16.44%，同比下降0.13pct；投资运营业务毛利率29.82%，同比下降5.24pct。期间费用率7.93%，同比提升0.30pct，其中财务费用率提升0.53pct 至1.87%，主要因汇兑损益及利息费用变动；销售、管理及研发费用均同比下降。减值方面，信用减值及资产损失合计-9.64 亿元，同比增加1.03 亿元。最终归母净利率1.09%，同比下降0.23pct。
经营现金流净流出扩大，回款与“两金”管控仍是重点。公司2026H1 收现比103.50%，同比提升2.87pct，经营活动现金流净额为-235.44 亿元，同比多流出101.43 亿元。期末应收账款、合同资产较年初分别增长17.69%、12.35%。同时，公司资产负债率同比提升0.14pct 至77.86%，应收账款周转天数同比增加2.14 至80.35 天。
新签合同阶段性下降，但高质量现汇订单及新兴业务结构向优。公司上半年新签合同5131.88 亿元，其中勘测设计及咨询业务新签187.44 亿元，同比增长7.69%；工程建设业务新签4,585.01 亿元，同比下降36.06%，主要受基础设施市场需求收缩及公司主动强化风险管控、调整签约节奏影响。工程建设新签中，新能源及综合智慧能源业务为2399.59 亿元，占比52.34%；水利水务业务新签183.96 亿元，同比增长126.44%，现汇业务签约占比由上年同期的85.6%提升至99.1%。
聚焦“能源+”与战新产业，储能、氢能、算电协同及国际化打开长期空间。公司深耕能源电力与水利两大主业，加快新型电网、国家水网、算力网及城市地下管网等“六张网”领域布局。公司控股并网项目装机容量2628.35 万千瓦，其中：风电526.63 万千瓦，太阳能发电1410.14 万千瓦，生物质发电22.4 万千瓦，新型储能177.2 万千瓦；水电163.56万千瓦，火电328.42 万千瓦。公司氢能业务进入规模化发展，吉林松原全球最大氢氨醇项目稳定运营，正在推进二期扩建，河北石家庄光伏离网制氢项目预计年底前投产，储能、氢能、算电协同及国际化打开公司长期空间。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期：公司现阶段核心业务仍为工程建设业务，若电力行业投资及基建投资不及预期，公司新签订单金额减少，进而影响公司后续业绩。
2、新能源装机规模增长不及预期：公司目前大力推动新能源投运营一体化发展， 获取的新能源开发指标虽然呈增长趋势，可是如果新能源装机规模放缓甚至下降，公司新能源投资业务无法全面落地，进而影响业绩及市场预期。