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机构：首创证券
研究员：翟绪丽
聚氨酯板块依然是利润的主要来源。2026 年上半年，由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧，虽然地产、家居等行业需求相对偏弱，但新能源、冷链等行业需求形成支撑，聚氨酯板块盈利能力稳步提升。具体来看，2026 年上半年，公司聚氨酯板块的产销量分别为340/326 万吨，同比+14.09%/+7.59%，实现营业收入449.57 亿元，同比+21.87%，板块产品平均销售价格13790 元/吨，同比+13.28%，毛利率为27.05%，同比提升1.37pct，实现毛利121.61亿元，同比+28.39%，占公司总毛利的59.66%。
石化板块盈利能力明显改善。2026 年上半年，国际原油价格受地缘冲突影响快速上行随后高位震荡，带动各类石化产品价格上涨，国内石化行业生产经营整体向好。同期公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，盈利能力显著改善。具体来看，2026 年上半年，公司石化板块的产销量分别为370/339 万吨，同比+25.42%/+18.95%，实现营业收入477.38 亿元，同比+36.65%，板块产品平均销售价格14082元/吨，同比+14.88%，毛利率为6.80%，同比提升7.17pct，实现毛利32.48亿元，同比+2598.98%。
精细化工品及新材料板块多点开花。2026 年上半年，受地缘冲突影响，关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化工品及新材料价格普遍上行，公司ADI、TPU、PC、香料、电池材料等多个产品表现亮眼。同期公司该板块的产销量分别为163/148 万吨，同比+31.45%/+24.37%，实现营业收入255.48 亿元，同比+44.28%，板块产品平均销售价格15235元/吨，同比+16.01%，毛利率为16.28%，同比提升6.73pct，实现毛利36.70 亿元，同比+145.88%。
投资建议：基于化工产品价格普遍上涨，我们上调公司2026-2028 年归母净利润分别为190.47/216.46/251.27 亿元，EPS 分别为6.08/6.91/8.03元/股，对应PE 分别为12/10/9 倍，考虑公司在行业景气上行期间业绩弹性大，确定性强，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。