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机构：太平洋证券
研究员：钟欣材/刘强
废钨回收业务高速增长，贡献主要利润。报告期内，钨金属制品价格走势呈现剧烈震荡，经历了快速冲高、深度回调后再小幅反弹的过程，受益于钨丝价格波动，公司废钨回收业务营业收入约3.48 亿元，营业收入同比+161.92%，毛利率达98.17%。公司废物回收业务设计起点是为平缓钨价波动对钨丝线定价的影响，同时缓解因钨丝线较碳钢线存在原材料成本溢价而导致的客户成本压力。销售策略上，公司采取了允许客户免费退还使用过的废钨丝线，公司降低钨丝金刚线的销售价格的策略。在此之上，公司成功锁定销售端回收的钨丝废品量，使废钨综合回收利用业务稳定且可持续，成为公司主营业务的有效延伸。
钨丝金刚线产品成为主流，带动废钨回收业务增长。2024 年至2025年，下游市场对钨丝金刚线的认可度持续提升，叠加公司高强度钨丝母线技术日趋成熟，钨丝金刚线在公司金刚线总产销量中的占比稳步提高。截至2026 年中，公司钨丝金刚线出货占比同比提升超40%，钨丝金刚线在国内市场已基本取代碳钢金刚线成为主要产品。
公司通过《2026 年半年度利润分配方案》，半年度分红派息回报股东。
公司以总股本约6.72 亿股剔除198.58 万股后的总股本约6.70 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），向全体股东合计派发现金0.67 亿元（含税）。
投资建议：光伏板块仍处于周期深度调整过程中，公司作为金刚线龙头，开创性发展了废物回收业务，充分受益于钨丝价格向上波动。随着行业供需格局优化、“反内卷”深度推进以及公司新的业务模式展开，公司盈利有望持续修复。我们预计2026-2028 年营业收入分别为23.90 亿元、24.28 亿元、25.59 亿元；归母净利润分别为4.31 亿元、4.55 亿元、5.14 亿元，对应 EPS 分别为0.64 元、0.68 元、0.77 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。